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動(dòng)力煤價(jià)加速下跌，沖破市場(chǎng)心理線，情緒低點(diǎn)已至。5月第四周，北方港Q5500平倉(cāng)價(jià)880元/噸(-95元)，京唐港主焦煤(山西)庫(kù)提價(jià)1800元/噸(持平)，焦煤止跌企穩(wěn)，動(dòng)力煤港口、終端庫(kù)存繼續(xù)上累，受海外煤價(jià)下跌影響，上周港口及產(chǎn)地煤價(jià)加速下跌。根據(jù)氣候預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)今年夏季，除黑龍江中部和北部氣溫較常年同期略偏低外，全國(guó)大部地區(qū)氣溫接近常年同期或偏高。旺季將至，需求邊際改善，夏季的高溫?zé)崂藢⒗瓌?dòng)用煤需求，煤價(jià)加速下跌后有望企穩(wěn)。

挖掘央企價(jià)值，實(shí)心的中特估。1）央企有業(yè)績(jī)：2023年中央企業(yè)“一利五率”的目標(biāo)為“一增一穩(wěn)四提升”，其中“一增”即確保利潤(rùn)總額增速高于全國(guó)GDP增速。23Q1中國(guó)神華(H)、中煤能源、上海能源，歸母凈利均超預(yù)期實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，且中煤、上能單季業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高，煤炭央企上市平臺(tái)“一增”完成良好；2）央企有注入：中國(guó)神華2022年底開啟了久違的并購(gòu)，且公告以自有資金啟動(dòng)收購(gòu)控股股東1600萬(wàn)噸產(chǎn)能礦井，盤活貨幣資金提升ROE；3）央企低估值：截至5月12日，中煤能源、上海能源PB< 1，此外中國(guó)神華2022年現(xiàn)金股息率高達(dá)8.2%。

2023Q1煤炭板塊：業(yè)績(jī)提升，成本增速回落，報(bào)表更加優(yōu)質(zhì)。1）煤炭全行業(yè)23Q1利潤(rùn)總額增速-4.9%，同期上市煤企歸母凈利增速+1.4%，高長(zhǎng)協(xié)比例以及優(yōu)異的成本管控能力助上市煤企23Q1盈利好于行業(yè)平均；2）25家煤炭開采公司自產(chǎn)煤成本整體同比+10.8%增速下降，其中20家成本提升，成本提升共性原因?yàn)樵牧霞叭斯こ杀驹黾樱w可控，其中東北、西南地區(qū)成本有所下降；3）負(fù)債率2023一季度末下降至44.0%、財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.0%均創(chuàng)新低，龍頭企業(yè)分紅率維持高位。

投資建議：23Q1證明了煤價(jià)回落期依托長(zhǎng)協(xié)和成本管控上市煤企依然能做到業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，板塊高勝率，中國(guó)神華、兗礦能源、首鋼資源、冀中能源等公司已發(fā)布年報(bào)，且分紅率分別為73%、70%、80%、79%，高分紅逐步兌現(xiàn)，推薦：1）業(yè)績(jī)穩(wěn)，高股息：恒源煤電、中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源、山煤國(guó)際等；2）高盈利低估值受益中特估：中煤能源、上海能源；3）長(zhǎng)協(xié)焦煤標(biāo)的：淮北礦業(yè)、山西焦煤、平煤股份；4）成長(zhǎng)性標(biāo)的：華陽(yáng)股份、中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)、昊華能源、蘭花科創(chuàng)等。

行業(yè)回顧：1）截至2023年5月26日，秦皇島港庫(kù)存為630.0萬(wàn)噸（3.3%）。京唐港主焦煤庫(kù)提價(jià)1800元/噸（0.0%），港口一級(jí)焦2037元/噸（-4.7%），煉焦煤庫(kù)存三港合計(jì)199.9萬(wàn)噸（7.1%），200萬(wàn)噸以上的焦企開工率為79%（-0.90PCT）。2）澳洲紐卡斯?fàn)柛跶5500離岸價(jià)下跌0美元/噸（-0.2%），北方港(Q5500)下水煤較澳洲進(jìn)口煤成本低95元/噸；澳洲焦煤到岸價(jià)234美元/噸，較上周下跌4美元/噸（-1.5%），京唐港山西產(chǎn)主焦煤較澳洲進(jìn)口硬焦煤成本低97元/噸。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；全球油氣價(jià)格下跌；煤炭供給超預(yù)期釋放。

（文章來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究）

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